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国债期货蝶式交易套利策略

时间:2018-08-24 11:23

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1、概念
 
蝶式交易,是基于中久期债券相对长短久期债券价值变化而进行债券统计套利交易的策略。蝶式交易的根据是博弈收益率曲线上中期利率相对于长短期利率未来的变动方向。蝶式交易曲线是由躯干和两翼两部分构成的,中期债券为躯干,短期和长期债券为左右翼。蝶式交易不同于常规的买入持有策略,其获利是通过博弈曲线形态变化完成的。如果收益率曲线中端相对于长短端升幅度更大或降幅更小,则应通过做多长短端债券、做空中端债券来使收益率曲线变凸,取得收益;如果收益率曲线中端相对于长短端升幅更小或降幅更大,则应通过做空长短端债券、做多中端债券来使收益率曲线变凹,取得收益。
 
2、原理
 
由于蝶式交易的获利是通过博弈曲线形态变化完成的,因此利率变动并不会对其产生影响。值得注意的是,在常规的债券交易中,投资者通过对票息和利率风险预测和评估来获得收益,而在蝶式交易中,投资者放弃了部分票息收入,通过博弈收益率曲线形态的变化来取得超额收益。因此,前者属于趋势性交易,后者属于统计套利交易。蝶式交易在海外成熟债券市场是主动型基金管理者获取超额收益的最常用手段之一,也是LTCM鼎盛时期最倚重的交易策略之一。
 
蝶式交易策略的构建原理为:在预期未来收益率变凸的情况下——即中期利率相对于长短期利率升幅更大或降幅更小时,中期债券价值则相对降低。在此情况下,若做空中期债券而做多长短期债券,那么收益率曲线变凸,可获得超额收益;反之,若预期未来收益率变凹,即中期利率相比长短期利率升幅更小或降幅更大时,中期债券价值相对更高,此时可采取做多中期债券而做空长短期债券,使收益率曲线变凹,获得超额收益。
 
3、背景
 
当各期限收益率出现变化时,国债收益率曲线的形态就会发生变化。所谓收益率曲线套利就是通过分析预测收益率曲线的形态,并利用收益率曲线的变化进行交易,来赚取利差,比如通过做平/增陡收益率曲线来获益。国债期货的收益率曲线交易主要是增陡/走平交易和蝶式交易。增陡/走平交易又叫斜率交易,是利用收益率曲线斜率变化而进行的交易。当预期收益率曲线斜率变陡,利差将扩大,可以做多短期限的国债期货,做空长期限的国债期货;当预期收益率曲线变平坦,利差将缩小,可以做空短期限国债期货,做空长期限国债期货。
 
在2年期国债期货推出之前,市场只能用5年期和10年期国债期货来构建斜率策略,由于两者现券均属于中长期国债,受到经济基本面影响较多,利差虽有波动,但并不够明显;2年期国债期货的推出,可以利用短端利率构建更大跨度的斜率交易,也可以与5年、10年期国债期货组合进行蝶式交易。
 
蝶式交易可看成一个走平交易和一个增陡交易的组合,即构建“多长久期、空中久期、多短久期”的多空组合,利用收益率的波动来获益。通过对不同久期债券进行配比以实现组合久期为零或者基点价值变动为零来消除收益率曲线水平因子和斜率因子变动的风险。蝶式交易不仅从“中长端走平”和“短中端增陡”的期限利差方向性变化中获利,而且也获取了收益率的波动收益。
 
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