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期权在国际资产管理中的运用

时间:2018-03-12 14:27

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  第十一届中国期货分析师暨场外衍生品论坛将于2017年4月22日-23日在杭州黄龙饭店召开。本届论坛将以“大融合.大数据.大市场”为主题。在下午进行的期权分论坛上,海通期货总监任俊行先生为我们带来关于“期权在国际资产管理中的运用”的主题演讲。以下为演讲速记:
  任俊行:大家好,今天由我向各位报告一下期权工具在整个国际金融机构里面是怎么样运用。大家知道3月31号,大连交易所豆粕期权上市了,白糖期权也在这个月中上市了,所以整个中国在期权市场领域已经跨入新的世纪。所以在这边,由我跟大家报告一下国际市场当中机构怎么使用它。
  首先,我跟大家介绍一下整个市场中期权和期货的变动。从2014年到2015年,其实亚洲地区期权和期货量的成长,不管是欧洲和中东、美洲的市场,它的成长非常快。我们可以分析一下这部分快速成长的原因,主要还是来自于中国商品期货交易量的大幅度增长。这个地方可以看到整个交易量的变化,其实我们大概分了几类期货期权的交易市场,占的比例高的是股指类或者是金融类的东西,从2005年开始大概占五到六成。但是我们想,可能很多人在这个市场里面打滚很久,我们仔细分析一下这里面的数字,可以看左边,期货量还是大于期权量,这是第一部分。第二部分,从量来讲,美洲和欧洲量还是比较大,其实我们可以发现最大的原因可能是发生在2000年以后,韩国交易所期权量是全世界交易量最大,所以它这边占的比重是相对来说比较高。所以按照目前这个情况来看,未来市场里面股指期权的部分还是我们非常关注的未来商品的发展。
  第二个部分,我们看到在2012年的部分,Interest的量被Commodity超过了,整个市场来说数量是股指期权占绝大数。
  2005年到2012年,都有22%的成长,这个数字基本上来讲对未来衍生品、金融商品来说,发展趋势不会再有太大变动,还是朝这个方向继续发展。但是我们可以看整个市场,我们分析了一下,可以看到71%的交易量,全世界的期权期货交易量中,71%的交易量产生于三个交易所,一个是CME,一个是大连商品交易所,一个是上海期货交易所,这三个交易所占71%,如果郑商所的量加上去,其实中国就占了其中很大的部分,再加上美国的CME,可能达到了八成以上。这是全世界分布的状况。
  接下来是市场面,整个机构使用期权的目的是什么。在看跌期权运用当中,比例最高的是79%,这是保护性交易的做法。我们看到大部分的机构客户,这边问卷里面好占79%,大部分都是拿来做保护,为什么拿这个来做?其实还是比较偏重于特殊事件的发生。所以我们看到机构类客户在资产管理运用当中,他把期权当成保险的概念是很高的。其实期权对于有关交易策略当中,它有付保险金的概念,所以对整个操作绩效来讲还是受影响,所以它还是希望尽量降低在费用上的支出。我们看到保护性看跌,这部分其实很简单,就是我利用看跌期权保护目前有的资产,常常发生的状况就像前一阵子英国脱欧的事件,还有是法国的选举,这对有关机构保护现有资产,其实这是很简单的保护性的概念。第二个部分使用比较多的部分是买看跌卖看涨的领口策略,其实这跟保护策略类似,不过它比较偏重于一些下跌和上涨过程当中进行的价格交易策略。其实这个策略对有关期权来说,它比第一个策略还好,第一个保护策略,我毕竟还要花成本负担我的保费,但如果他用买看跌卖看涨的策略来说,基本上比较便宜一点,这一点也是受国际机构青睐的。第三个部分是备兑看涨策略,它有一个比较详细的规划,其实在很多大型国际ETF基金里面,这个策略是非常受欢迎的。其实对全世界来说,这个策略非常受欢迎,甚至我们把它换成另外一个方式,我们看到这是常常使用的交易策略,我们看一下备兑看涨策略,这对有关机关客户来说,他们是非常喜欢这样的交易模式,也就是说当他拥有一些现货的时候,他可以卖出一个看涨期权,增加他这个部位的收益,这不单单是ETF基金使用,很多一些长投的客户或者是金融机构,可以利用所谓的交易卖出指数、ETF,卖出所谓的各股期权的交易策略,导致他在长期以来不断的,因为他本身有现货部位,如果我今天做一个所谓的备兑的看涨,他每个月都有一些期权收益金,对他的成本下降是一个非常好的策略。刚才郑博士也提到一些客户,基本上他对现货有这样的需求,所以他可以利用这样的概念进行所谓的未来可能产生交割,但是我现在进行所谓的卖出一个看跌期权,去增加我们的利息收入。因为到未来,对他而言,他还是会去做现货的交易。所以我们常常可以发现有些客户,基本上他买到非常低价,而且是历史上看不到的价格,其实他是利用所谓的期权策略,让他在整个市场交易上,比一般机构的交易成本还要低。所以我们发现机构客户,是否真的一直在不断地使用所谓的期权工具?他是看他的交易属性的和交易策略。如果他发现危险,他会拿期权  作为保护他的工具,但如果他要增加收益,期权也是他增加收益的工具。最后一部分比较简单,通过买入看涨期权替代标的。目前来讲,我们对有关外资机构或者是国际机构对套期保值的额度申请,我们可以买入期货或者是买入看涨期权,来替代它在现货部位。第四个是买入看涨期权,来增加他的保护性的东西。国际性机构利用期权的还是前面几项,保护性的,或者是备兑的。
  我们常常在谈,希望有关机构可以多多进入衍生品市场,所以认为期权对于海外的机构客户来说,它应该是一个非常受欢迎的工具。但是我们经过调查,我们发现有些机构客户还不会使用所谓的期权交易。问卷调查排名第一名,63%不适用期权的主要原因还是在风险的考量,当然这个是多选的,所以机构客户第一个"风险考量"是不适用期权的主要原因。我们讲期货是一个杠杆、保证金交易,但其实期权的杠杆更大,过去它在很多的历史上,因为不当使用期权交易,它产生的风险事件还是非常多,比如说我们在很早之前,可能在20年前,最早巴林银行的事件,它的源头业绩在于使用期权的交易做出卖出期权的交易策略,导致整个公司银行倒闭掉。所以对有关期权来说,很多机构不愿意使用的原因也是在于风险上的考量。第二个是机构风格偏好,对很多基金或者是资产管理公司,它卖出基金的最主要还是来自于对于标的物的选择的问题,所以它比较不喜欢用所谓的策略性方式,或者是结构性交易,让他的投资人看不懂他在做什么。第三个部分是投资品种的限制,我们可以看到其实从全球交易量来讲,它的品种对期权的产品,并不是每一个品种的期权交易量都非常大,甚至他们也没有期权的交易量。所以对他们使用过程当中来讲,他们认为品种的限制其实是挺麻烦的。再一个是导致的负面形象,这个不用多说,过去有很多监管机构,对有关机关使用期权当中,或者听到很多交易上产生的负面新闻,其实是非常多的。所以他们也非常看新期权客户在使用期权过程当中,尤其是你使用公募基金过程当中,你使用期权会导致基金暴跌50%、60%,其实都是对有关基金管理上的一大隐忧。所以很多监管机构对使用期权的工具是非常小心的。从过去很多的例子发现,其实太多的机构因为不当使用期权交易,导致它一次掉了50%、60%,然后对他们未来公司募集基金过程当中,会有很不佳的印象。
  剩下的部分是监管原因或者是风控人员专业性的问题,这个不提了,主要还是风险上的考量。
  我们这边还是分成四大项,对有关期权使用过程当中,到底对它的投资有没有帮助。我们看到40%的人认为对我们基金绩效有很大的影响,有50%的,大概在某一种程度过程当中,合理的认为它对我基金的绩效有影响。至于对无效或完全无效,其实大家觉得期权对于我在整个投资运用过程当中,还是占蛮大的重要性,那完全没有意义的,我认为基本上是零。所以大家对期权这个工具,多数人还是很认可的。
  从这边看到一些CBOE主要期权策略,第一个是备兑,这是在国际上大型机构使用的交易策略,就是所谓的持有现货,比较消极的是当我拥有期货的时候,我卖出一个看涨期权,如果是积极的,它会有点时间差。另外就是质押卖出看跌期权,其实这两者是最多。第三是持有现货,买入看跌期权,卖出看涨期权,它是复合式的,它会争取到好的利润。接下来是刚才提到的保护性,接下来是更复杂的蝴蝶价差,其实它跟前面的交易有异曲同工的效应,只是方式不太一样,最后一个是Volatility-related index,这是过去一部分机构不能承受的,会造成他们自己本身对基金上的预估有预差,所以现在比较少在做这个。
  我们看到目前常做的交易策略指数的对比,我们找几个数字,把不同类型的基金或者是标的物,再从1965年6月30号当做1块钱的数字作为一个对比,一直到2016年6月。我们可以发现所有策略里面,就是当时如果我投1块钱,它的绩效是1块钱,一直到2016年6月份的时候,我的绩效已经涨成21块钱。所以我们可以看到过去整个绩效发展过程当中,最好的绩效就是我们刚才讲的备兑卖出看涨期权的交易,其实对它来讲是充满灵活性,是降低交易成本很好的策略。不管未来一些商品期权出来,或者未来的股指期权出来,其实以后机构客户在使用自己期权策略,去增加或保护或加强他的绩效的这几个方式,大概是不脱离这几个策略在打转。未来机构的基金人,他初期观察国内的期权交易市场,我认为还是一个发展的过程当中。我们看看这个策略,其实我们对机构客户而言,除了它的绩效表现比较好之外,一般来讲大家都是投资人,我们买基金或者是投资主要大型标的物,我们还是用标的物的波动,就是它的绩效波动小一点比较好。
  所以我们把刚才提到的几个不同策略的收益率状况,对照它的标准差,我们可以发现,其实前面几项的投资比较高的过程当中,就是它的标准差也比较小,也就是说它的操作绩效是不错的,它又稳定,绩效又比较好。所以我们看到过去整个机构在全世界交易过程当中,其实这些绩效是不错的,而且它的稳定性也是比较高的。
  我们就看一下第一名的指数,我们对照S&P500,如果它是-8%到8%,尤其是中间这一块,看它每一个月的表现,都比纯粹的S&P500表现好很多。所以如果客户使用备兑交易策略,配合现货部位做交易,第一交易投资回报率是不错的,第二个回报率也是稳定的,第三表现会来得好,因为它是做所谓的卖出策略。
  所以我们结合这些东西,看了整个市场大型的机构,我们看到前面几个大的机构,都喜欢做备兑的交易,不管是做看涨还是看跌的,这一块还是放在股指期权,这是一个比较大众的品种。像保护性的,这些比较少。所以资产管理对未来期权的使用率,相对来讲会非常高。
  最后跟各位报告一下,期权和资产管理的结合,其实它和策略、特性有相当大的关系。第一个最大的关系,期权买方风险有限,投资者买入保护性看跌期权可以保有标的上涨盈利的机会。对资产管理的机构客户,他可以身兼类型保险公司的角色,然后再配合他自己的交易策略,其实就会把这两个特性结合在一起,让机构很乐于使用所谓的期权交易。第二个部分,它的波动率会变化,所以我们可以利用波动率,卖方可以赚取它的时间价值,也就是说我们不在于像一般的期货交易,它自己本身是二维的市场,不是看涨就是看跌,但是期权有一个所谓的三维非线性的空间,就是时间价值。也就是说今天客户,可以利用一些多元性的交易。第三可以通过所谓的看涨期权或者是看跌期权,类似像期货套期保值的功能,期权也是有套期保值的功能,它的套期保值在某种程度上来讲甚至高于期货。第四个是对有关波动性未来的预测,它还是可以对冲风险。
  所以纵观期权的交易特性,配合机构本身的需求,其实我们可以发现期权交易除了一般客户在做投机之外,对国际机构客户而言,在它的交易策略当中都是一个很完美的策略搭配。所以未来中国期权市场,从今年开始已经跨入一个新的领域,未来还是会陆陆续续有很多的新的期权产品的推出。当然未来的股指期权的上市,都是大家非常期待的新的产品的发生。所以我想中国在期货市场的成长过程当中,已经把期权加进去,在整个金融市场里面,它的完整性就越来越充足,未来的衍生品市场,将来也是前途无限,谢谢各位,今天的报告到此结束,谢谢!(来源: FX168期货频道)
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