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可转债波动率套利研究

时间:2018-01-26 10:01

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全称为可转换公司债券,可转债持有人既可以获得债券利息,也有权在规定期限内按照一定的比率和相应的条件将其转换成确定数量的发债公司的普通股票,分享公司股票上涨带来的收益。因此,可转债同时具有债权和期权的双重属性。 
 
传统的可转债套利思路: 
 
如果转债的市场价格低于转股价值,则投资者可以买入可转债实施转股,然后将转换后的股票卖出赚取两者的价差。 
 
受制于转股的T+1制度 
 
为了实现T+0,可以结合融券来做
 
可转债波动率套利原理
 
在可转债内嵌的期权市场价格低于其理论定价,即隐含波动率偏低时,买入低估的可转债,同时计算可转债的Delta,根据计算的Delta值在市场上卖空对应数量的股票,然后每日进行Delta对冲,使得可转债与融券卖空的组合能够保持Delta中性。对冲后我们构建的是一个Delta中性、Vega>0(看涨波动率)的组合。 
 
波动率套利策略实施判断标准为两块:看好未来隐含波动率上升,或者当前隐含波动率严重低于历史波动率。 
 
如果未来隐含波动率上涨,我们可以获得波动率上升的收益。反之,我们可以持有到期或者转股,捕捉初始隐含波动率与剩余期权实际波动率差额收益。
 
可转债的波动率套利本质上是赚取了可转债的利息收入,以及内嵌期权的隐含波动率上升所带来的收益,故称为波动率套利策略。 
 
波动率套利并不是完全无风险的策略。如果未来可转债的隐含波动率降低,甚至低于期初买入转债时的隐含波动率,则对冲结果可能将导致出现亏损。 
 
业内有些简单粗暴的定价模型认为可转债价值=纯债价值+美式看涨期权价值,这样并不合理。 
 
国内的可转债大多带有回售、提前赎回条款,以及可转债价格向下修正条款,因此可转债的定价比普通的美式看涨期权更为复杂。
 
回售条款:一旦满足回售的条件,则上市公司将下调转股价格。下调转股价一般不低于max(上市公司股票最近20个交易日的均价,最新收盘价) 。 
 
提前赎回条款:一旦触发了赎回条件,则投资者的最佳选择是立即进行转股。 
 
修正转股价条款:一般上市公司只会被动的修正转股价。
 
目前融券利率高达8.6%,因此融券成本必须重点予以考虑。保守假定套利直至转债到期结束。 
 
套利开仓边界:转债理论定价>转债价格x(1+融券费率x剩余期限x调整因子F) 
 
未来的波动率是否上涨较难估计,我们只能假定隐含波动率向上回升到实际波动率时平仓 
 
套利平仓边界:转债理论定价≤转债价格 
 
平仓时,我们比较买股还券和转股还券两种方式的收益,选择收益最高的方式进行平仓 
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