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货币基金会消失吗

时间:2016-03-14 10:10

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近期,余额宝收益率回落到了3%左右,有舆论据此就认为,在利率市场化等一系列因素作用下,余额宝收益率将持续下降,并最终走向消失。
 
作为互联网金融的明星级产品,自诞生以来,围绕余额宝的各种形态的“终结论”从未停歇。规模突破千亿时,有声音认为余额宝已触及天花板。2014年三季度首次出现季度规模下降,又有舆论判定余额宝将风光不再。事实上,这些言论最后都被市场证伪——在各种不看好声中,余额宝规模最高时超过了7000亿。
 
如今,随着余额宝收益回归到货币基金正常的区间内,不看好余额宝未来的言论再次出现。这一次,余额宝真会被“终结”吗?笔者的结论是:不会。而且无论从美国经验、货币基金的本质还是国内理财市场趋势来看,未来余额宝不仅不会消失,相反它还有相当大的成长空间。
 
首先,从美国的历史经验看,利率市场化并不会消灭货币基金。在美国,货币基金整体规模无论在利率市场化之前还是之后均以扩张趋势为主。美国货币基金的发展经历了三个阶段:第一个阶段是从1971年首只货币基金诞生到1986年初美国完成利率市场化,此阶段美国的基准利率(联邦基金利率)维持在一个较高的水平,最高时甚至接近20%,货币基金从无到有增长到了2400亿美元左右;第二个阶段是从1986年初到2008年金融危机,完成了利率市场化的美国基准利率震荡向下,但货币基金仍然保持强劲增长势头,到2008年末膨胀到了3.6万亿美元。第三个阶段是从2009年至今,为应对金融危机,美国实施了6年多的超常规“量化宽松”政策,联邦基金利率持续处于0.2%以下,货币基金虽然受拖累出现了下滑,但之后保持在2.4万亿美元左右。美国两次货币基金急速缩水(2003年-2005年、2009年-2010年)都是发生在基准利率急速下降过程中,但短期下降之后都出现了反弹并进一步成长。
 
(注:1.货币市场基金总额=零售型MMF+机构MMF。2.数据为未季节调整。资料来源:美联储)
 
目前,中国的利率市场化还尚未结束,截至2015年第二季度,我国的货币基金规模仅有2.4万亿人民币,远远小于美国货币基金的规模,我们差不多相当于美国1986年左右水平。在短期,从需求端看,中国作为发展中国家,资本还是稀缺资源,对资本的需求是非常旺盛的;从供给端看,虽然我国经济下行,但全面大放水的可能性不大;供需结合意味着我国的利率不太可能降到零利率水平,货币基金仍然可以保持较好收益。
 
再从货币基金本质来看,其投资流向决定了它的生命力非常顽强。因为法律规定货币基金只能够投在最好的机构发的短期债,风险最低,流动性最好,因此只需0.5个点的利差就能存活。而传统银行因其借贷机构的整体风险更大(从信用较好到信用一般、乃至信用较差企业不等),需要3个点的存贷差,来覆盖揽存的成本和金融风险的敞口。换句话说,与银行存款相比,货币基金有能力让渡更高的收益率给客户。所以,即便在利率市场化以后,货币基金总是可以比银行活期存款的利率高一点。而美国货币基金的历史经验提示我们,即使利率市场化完成多年之后,货币基金作为首选的闲散资金投资工具仍然可以很好地存活下去。只要货币市场利率比活期存款高,就有存在的价值。
 
与金融场景的结合,让余额宝拥有比一般货币基金更好的成长土壤。金融因为场景需求而诞生,并为场景服务。山西票号之所以繁荣昌盛一时,是因为晋商的盐茶贸易走遍了全国,需要相应配套的金融服务。支付宝之所以能发展起来并始终居于行业前列,也是因为淘宝、天猫等网络购物需要配套的支付服务。每一种金融服务,只要跟场景结合起来,就拥有很强的生命力。
 
余额宝拥有类现金功能,可以给网络购物的用户带来非常好的支付体验。在此基础上,余额宝还开拓了更多的应用场景,比如利用余额宝预约汽车、房产、零元购机等,消费者不仅获得了相应商品,余额宝的收益也不会因购物而减少。因为跟这么多场景的结合,大部分用户并不把余额宝当成一个纯粹的理财产品,而是现金管理工具,余额宝的户均投资额度只有几千块钱便是明证。这些用户并不单纯追求余额宝的理财收益,而是考虑余额宝带来的综合便利性。所以,收益的涨涨跌跌并不会让余额宝消失,它有着比其他货币基金更好的生存土壤。今年一季度,股市最红火的时候,余额宝的收益在下降,但整体规模反而在上涨。
 
最后要说的是,余额宝仍有广阔的发展空间。随着利率市场化的推进,中国的全民理财时代即将开启。截至2013年末,中国居民超过60%的金融资产是储蓄,而与之形成鲜明对比的是美国只有13%的家庭金融资产是存款。按照当前金融开放和市场化趋势来看,中国家庭金融资产中将会有越来越多的储蓄变成各类理财产品。估计未来十年,将有约50至100万亿的储蓄资金会转化为理财产品或资管产品。货币基金作为首选的闲散资金投资工具,将相应承接一部分从银行体系脱离的资金。
 
此外,随着金融自由化进程的加快,我国的直接融资比重将会增大,货币基金作为货币市场资金提供方的重要性将愈加凸显。现阶段,由于缺少好的投资标的,我国的货币基金的投资标的只能以银行协议存款为主。反观美国,其货币市场基金的投资非常多元化,包括银行存款、存款证、银行票据、商业票据、政府短期债券等,其中短期市政债券和金融商业票据占比最多。随着我国直接融资的发展,更多的优质企业将更多通过发短期债的方式获得融资,而货币基金将成为重要的购买者。因此,无论从资金供给还是资金需求来看,我国的货币市场基金都会有一个长足发展阶段。据估测,中国货币基金市场未来完全可能达到30万亿到50万亿元。在这样的大背景下,作为明星货币基金产品的余额宝未来市场空间也同样广阔。
 
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