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定折、上折和下折套利事项

时间:2015-07-07 09:53

TAG 标签: 胜率差 算法交易 套利 量化投资 对冲

 分级基金火了,参与套利的小伙伴越来越多,但是近期大家在套利时遇到了定折和上折的情况,很多小伙伴感到无所适从了,那么在操作分级套利时遇到定折、上折和下折时该怎么办呢?
 
定折
先来说定折,定折也就是定期折算,简单来说,所谓定折就是在每一个计息周期结束后,将A份额的约定收益折算为母基,投资者可通过赎回母基实现收益。定折多数发生在每年的年底和年初,当然也有一些其他时间,大家在买卖时要及时看集思录的分级数据页,都有清楚的提示。
当然,定折之前基金公司也会发布提示公告,发生定折时,套利的兄弟们要注意的是,折算基准日当天A份额和B份额是正常交易的,但是母基当天不能申购和赎回,所以,当天买入A份额和B份额是无法合并做折价套利的。
 
上折
上折也就是向上折算,是不定期折算的一种形式,按照分级基金的发行文件,当分级基金母基的净值上涨至某个价格(比如1.5元),分级基金将进行上折,上折是由于母基对应的指数大幅上涨造成的,此时B份额大涨之后杠杆降低,上折后A份额和B份额的净值均回归为初始净值1,超过1的部分将以母基的形式发放给A份额和B份额的持有人,因此,发生上折时,B份额和A份额的持有人都将获得母基份额。牛市中出现上折的情况比较多。
上折之前基金公司都会发布提示公告,参与套利的兄弟们一定要注意公告,上折的折算基准日A和B份额正常交易,但是母基无法申购和赎回,大家在场内买入的A份额和B份额是不能合并的。
 
下折
下折也是不定期折算的一种形式,与上折正好相反,下折是当B份额的净值下跌到某个价格时(比如0.25元),为了保护A份额持有人利益,基金公司按照合同约定对分级基金进行向下折算,折算完成后,A份额和B份额的净值重新回归初始净值1,A份额持有人将获得母基份额,B份额持有人的份额将按照一定比例缩减。
下折一般都发生在熊市当中,下折之前基金公司都会发布提示公告。当发生下折时,折算基准日A份额和B份额是10:30开始交易,当日虽然可以同时买入A份额和B份额,但由于当日母基暂停申赎,因此,即使买入A份额和B份额,当日是无法合并的,切记切记。
 
 
如何应对分级基金向上折算?
伴随着市场波澜壮阔的上涨行情,分级基金频频发生向上折算。但不少缺乏专业知识的投资者在持有的分级B发生上折后,不知道接下来如何操作。那么向上到点折算到底是怎么回事呢?
 
  所谓上折,是基金不定期折算方式之一,本质相当于在母基金实现较大涨幅时,对B份额进行收益分配。在牛市时,母基金净值和杠杆份额的净值均实现大幅上涨,使得B份额的杠杆越来越小,甚至出现“杠杆失灵”的现象。通过向上折算,母基金与A、B份额的净值相等,B份额恢复交易功能,同时也为B份额提供有效的退出机制,从而实现大部分净值收益的变现。
 
  从过去数只分级基金触发向上到点折算之后的市场表现来看,向上到点折算触发后会抬升投资者对于相关分级基金的认可度,导致触发上折算的分级基金激进份额受到追捧,整体出现溢价,从而引起分级基金净申购,形成规模扩张,规模扩张后管理人必须建仓,又进一步推升了标的指数短期的上涨,因而向上到点折算触发后B份额持有人往往在短期内会有不错的收益。
 
  以鹏华国防分级为例,5月4日,鹏华国防分级母基金的基金份额净值为1.554元,触发上折阈值。若投资者折算前分别持有鹏华国防分级母基金10000份,鹏华国防A份额10000份,国防B份额10000份,假设折算前各类份额单位净值分别为1.5元、1.036元和1.964元。折算后,三类份额单位净值归1,鹏华国防分级母基金份额投资者持有母基金的份额将变为150000份;国防A的投资者将持有10000份国防A和360份母基金;国防B的投资者将持有10000份军工B和9640份母基金。此时投资者往往面临三种选择,一种是继续持有;二是保留国防A和国防B的原有份额,然后按照最新净值场外赎回母基金;三是将母基金在二级市场拆分成新的A、B份额,然后持有或按市场交易价格卖出。对于上折后是否选择卖出,投资者可以查看分级基金的整体溢价率,如果溢价率不高,可以继续持有分级B,否则的话可以先行卖出锁定盈利。
 
  需要提醒投资者注意的是,虽然分级基金密集上折意味着市场多头气氛浓厚,但此时单独持有B份额的风险越来越高,因为杠杆已经恢复到最高水平,而市场的估值同样高企,一旦股市调整,B份额跌幅将两倍于标的指数,因此,对于风险承受能力相对较低的投资者来说,上折后不妨逐步减仓以保住前期的胜利果实。
 
不定期折算的上折
上折和下折是不定期折算的两种形式,发生的情况不外乎两种:涨的太好或跌的太惨!
 
我们还是以富国军工这只基金为例,毕竟这只基金在2014年太过风光,由于涨的太好在成立刚半年(10月9日)就发生了上折。
 
1、折算发生的条件:母基金的净值大于或等于1.5(也有可能是2或2.5等等,这是基金公司提前在招募说明书里规定好的)
2、折算的对象:母基金、A份额、B份额
3、折算的方式:将母基金、A份额、B份额的净值都折算为1,且折算前后A、B份额的比例保持1:1不变
4、折算的计算规则:每种基金份额的净值超过1的部分都折算为母基金的份额。同时A份额和B份额新增的份额都为场内份额,这样做也是为了方便投资者后期拆分。其实这个部分大家不用死记公式,只记住一条就可以了----折算前后投资者的资产总值不变。
 
为了大家更容易理解,我就不在这里写公式了,消化下面这个表格就可以了。她理财
 
 
当发生了上折之后,母基金和A、B份额的交易也会受到影响,见下表:她理财
 
 
同样,在发生上折后,基金公司会把上市交易的A、B份额的交易价格调整为净值1,所以在盘面上反映出来的就是暴跌。
下图是富国军工B在折算后的表现:她理财
 
解释:10月9日是折算基准日,当天的收盘价是2.184。由于发生了上折,基金公司会把收盘价调整为1,所以在T+2(10月13日)恢复交易后,盘面上就出现了暴跌,其实质相当于股票的送股。
 
但是仔细看,10月13日的开盘价和收盘价都是1.1。看下图的分时图就明白了,虽然基金公司人为将交易价格调整为1,但是在当天仍然以1.1开盘和收盘,说明那天其实是个涨停板,只不过和2.184的收盘价相比跌了49.63%。她理财
 
 
最后总结陈词:
1.发生上折之后,投资者在折算前后的资产价值并没有发生改变。
2.上折的目的是为了恢复分级基金的高杠杆特性。由于杠杆的大幅提升,B份额净值随市场涨跌的幅度也将大幅增加。
3.上折后,投资者的风险收益特征会发生变化。比如你原来只持有A份额,上折后你将同时持有较低风险收益特征的A份额和较高风险收益特征的母基金份额。当然,你可以将母基金分拆为A、B份额,然后再把B份额卖掉。
4.折溢价率在折算前后会发生大幅变化,反映在盘面上就是暴涨和暴跌。因此,打算在折算前后介入的投资者要密切关注折算信息。
 
不定期折算的下折
我查找了很多数据,从2014年到现在,发生的分级基金不定期折算竟然都是上折,看来分级B涨的都还不错。被我查到的最近一次发生上折的是鹏华资源分级基金,今天的栗子基金就它了。
 
1、下折发生的条件:B份额的净值跌到0.25元时。(分级基金的主流下折条件都差不多,个别的会是0.35元等等)
2、折算的对象:母基金、A份额、B份额
3、折算的方式:将母基金、A份额、B份额的净值都折算为1,且折算前后A、B份额的比例保持1:1不变
4、折算的计算规则:由于下折发生时母基金和B份额的净值都会<1,折算相当于是把它们的份额缩减了;A份额是折算为一部分A份额(按照B份额的净值计算,这样可以保证1:1比例不变)和一部分母基金份额。
 
公式写起来比较繁琐,还不好理解,我这里把该基金在招募说明书里面举的例子引用在这里吧,大家消化下:她理财
 
 
当发生了下折之后,母基金和A、B份额的交易也会受到影响,看下表:
她理财
当发生下折之后,基金公司会把A、B份额的交易价格都调整到1。尤其是B份额,净值从0.25提升到了1,反映在盘面上肯定是暴涨了。有妹纸给我提醒,这不能叫暴涨,我这么说的确不严谨,其实这相当于股票的扩股。
 
下图是鹏华资源B在下折后的表现:
她理财
解释:12月27日是下折基准日,在12月31日开盘前基金公司会人为将前收盘价格调整为1。
 
盘面的事情我就说这么多,其实我更想弄明白下折到底会给投资者带来什么影响,目前想到的是这些:
1、虽然折算前后投资者的资产净值没有发生变化,但是由于A、B份额都是上市交易的,因此交易价格的变动也会影响到投资者的利益。
2、前面说过上折是为了恢复杠杆,而下折是为了保护A份额持有人的利益。当发生下折时,B份额的净值已经跌到0.25以下了,再向下亏损就会损害到A份额。那么,只能利用调整净值为1和缩减份额来提升B份额未来下跌的空间了,所以,对B份额来说,价格波动的空间就此打开了。
3、当发生下折后,A份额持有人的风险收益特征发生了变化:由折算前的单一持有A份额到共同持有母基金和A份额。投资者可自行将母基金拆分,然后把B份额卖掉。
4、要密切关注折算前后交易价格的变化。由于折算前后基金的折溢价会发生变化,所以可能会发生一些套利的空间,但是占有信息优势的机构投资者的套利行为也会严重影响价格走势。这些我还没搞明白,以后有机会继续说吧。
 
若仍在调整趋势中,不要去碰有下折风险的分级B
 
1、杠杆更大,风险更大
 
在其他指标都一样的情况下,价格越低,杠杆越大。目前,高铁B的杠杆为2.1倍左右。但是,若市场转好,这类分级B收益将非常可观!
 
2、下跌杠杆大于上涨杠杆(风险收益不成比)
 
目前距离下折最近的高铁B,目前B净值0.46,经过测算,母基金再下跌不到20%,高铁分级就要下折,而以目前价格来看,如果下折,B份额还要跌去超过60%,下跌杠杆远大于上涨杠杆,之所以会发生这种情况是因为,市场上B份额一半情况下都是溢价交易的,而A份额是折价交易,但下折的时候,A份额是按照净值返还,而不是价格,所以,当分级基金不断接近下折的时候,A的折价会越来越小,反过来,当不出现整体大幅溢价的情况下,B份额的溢价也会相对减少所以下跌杠杆要大于上涨时的杠杆。
 
分级A或有惊喜
 
下折往往出现在熊市,或者牛市大调整中。这个时候的B份额会出现大幅下跌;B超跌了,净值不可能超跌,A会相应上涨维持母基折溢价平衡。此外,B跌得太凶,部分投资者会考虑买入A合并成母基金降低风险,若B连续跌停无法卖出,部分投资者会考虑买入A合并成母基在一级市场赎回。
 
分级A有看跌期权的属性,分级A会随着下折的临近,折价逐渐缩小,所以分级A投资者除了可以享受到其固定收益以外,还能享受到其下折时折价修复的额外收益。
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