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宏观对冲优势与绝对收益

时间:2012-07-26 12:28

TAG 标签: 胜率差 算法交易 套利 量化投资 对冲

——红移投资视野:宏观对冲,独立于量化统计对冲模式之外,其高杠杆风险率和孤注一掷的特性,使得相关对冲大佬更易成为媒体热捧的对象。然而,细细看去,其在细节流程中也有量化统计的特征。

 

  2012年7月16日,“金融创新下的绝对收益——量化对冲投资发展思路”申银万国2012年中国量化投资论坛在成都新东方千禧大酒店举行。和讯网在现场做图文直播。国泰基金的量化总监徐跃农在现场作主题演讲。他认为,量化和绝对收益的市场在6个月到一年时间内会得到壮大,他从操盘手的角度探讨了如何在现今市场环境下为投资者获得一些收益。如何在大环境到来的时候,扩张基金和策略。

  他先讲了一个生动的例子来说明在中国做投资很不容易。他说,中国宏观经济非常困难,紧盯看盘,看久了脖子硬了,背也痛了。但是,他的一个朋友说,索罗斯每次背痛就拿钱。徐跃农说到,大家等到背痛时,市场也就能好转了。

  他认为,任何一个策略必须要有一定的量化,要尊重市场量化参与行为模式,从各个角度去了解。

  国内对冲操作空间比较少,只能在股票和债券里面。他介绍了国内对冲基金现在的情况,对冲基金是有策略的,程序化交易也要有人管,要不断调整。重要的是要找对人,不要找策略,人做得好就跟着他走,这是对冲基金的特点。国内的对冲工具还是比较有限的,国内其实做宏观最好的两个工具,一个是利率产品,一个是外汇。外汇也是宏观市场,人民币应该走得比较快,一两年可能会开放,可以做点交易了,商品期货现在期权不可以做空股票,可以做空股指期货,可以做点研究,看做被动类。

  宏观对冲的优势在哪里?他认为有三点。第一,广泛的投资空间;第二,比较灵活;第三,保持较高的流动性,因为对冲波动性要求比较高一点。

  他还介绍了自己在国内试水新兴宏观对冲的经验,借鉴海外成功的宏观对冲投资策略,结合过镍新兴市场的特点,在宏观驱动资产价值和市场具有无效性的基础上,将自上而下的宏观经济研究方法和量化分析相组合,及时捕捉市场的变动趋势,进行积极的资产配置,在市场赚到绝对收益。

  最后,他总结到,投资,天命比较重要,再聪明也没有用。

  以下是演讲实录:

  徐跃农:各位领导,各位嘉宾,大家下午好。早上各位领导已经给大家描述了量化和绝对收益的市场,就是像刘震总刚才讲的6个月到一年肯定会变得很大,我主要给大家从操盘手的角度说怎么活到那一天,在现在这个市场环境下怎么为投资者获得一些收益,然后把自己的位置摆好,一旦大环境来的时候,我们可以扩张这些基金和策略。我也是从国外回来的,做宏观做了满长时间,在国内来试水,主要跟大家分享我的国内经验,也介绍一下我的研究。大家都知道中国宏观经济非常困难,一个月做多也不敢,做空也不敢,就盯着研究看盘,看久了脖子硬了,不能左转,只能上下,打电话就给一个对冲老大打电话说国内不好做,钱也没有赚到。他说你差不多了,因为他跟索罗斯很熟,索罗斯每次背痛就拿钱,所以大家等到背痛市场也就能好转了。大家做量化比较多,我给大家介绍一下宏观对冲怎么定义,在国外是非常成功的。另外就讲海外量化发展的特点,1976年没有的时候,1985年开始发展,到现在已经有很大的距离,任何一个策略必须要有一定的量化,要尊重市场量化参与行为模式,从各个角度比较要了解做框的这些人。

  什么叫宏观对冲?刘总也讲了,对冲要有对冲工具,也就是杠杆,杠杆包括做多和做空,一个是套利交易,这几个是最重要的。杠杆的优先情况怎么做呢?交易策略比较重要,正好现在这个阶段市场波动比较大,交易机会还是蛮多的,这是对冲的优势。其他大家知道传统投资跟对冲基金的区别,高端客户在国外一般20%、30%会放在对冲基金里。新兴宏观对冲基金,新兴是指在中国这样的独特的新兴市场,采用符合中国宏观经济和市场规律的投资策略。宏观来源与投资经济试图采用自上而下的宏观投资方式,利用宏观经济驱动资产价格的基本规律,来识别金融资产价格的失衡错位现象。国内操作空间比较少,所以只能在股票和债券里面。对冲做空大家听着比较恐怖,叫反向配置比较好一点,做空在国内也是比较麻烦的事情,做空你说输钱可能有生命危险,所以也要小心一点,这是公募基金的人告诉我的,做空要小心一点。

  宏观论最有名的还是索罗斯,一天赚10亿美金以后一夜成名。我找了三个不同风格的宏观对冲,索罗斯大家都知道,索罗斯据说平均收益有30%,虽然钱赚得满多,但是名声不太好,哪里有危机就去哪里投。第二就是ray dialo。第三个是Alan howard,他做宏观的,他个人买几十亿的美股债券,个人下单的,他的风险控制特别严格,收益夏普比率为1.96。这十五年以来宏观对冲在十五年收益是272%,美国是标普五百,149%,收益曲线相当平稳。

  我介绍一下国内对冲基金现在的情况,早上也讲连续几年股市下跌,一般私募不能做空,公募也输钱,在这种市场情况下,投资者肯定对对冲基金这种产品的需求非常强烈,跟任何人谈,房子不能买,投什么?投对冲基金,他们就想了解什么是对冲基金,只是他们对对冲基金的策略、模式、风险不太熟悉,他们一旦熟悉了以后,可能会发展比较快。对冲基金其实是有策略的,程序化交易也要有人管,要不断调整,每天在调整,主要是人。像索罗斯退的话,后边两个儿子都没有用的,所以要找对人,不要着策略,那个人做得好就跟着他走,这是对冲基金的特点。国内的对冲工具还是比较有限的,国内其实做宏观最好的两个工具,一个是利率产品,一个是外汇。外汇也是宏观市场,人民币应该走得比较快,一两年可能会开放,开始可以做点交易了,商品期货现在期权不可以做空股票,可以做空股指期货,可以做点研究,看做被动类。还有一些债券分级基金,国债期货,期权出来了,发展前途就大一点了。大家知道股指期货做得很快,5秒针交易100手就上来了,所以进出很容易。

  介绍一下宏观对冲的优势在哪里?第一,广泛的投资空间,策略是自上而下进进出出比较容易的东西,大家做股票比较多,宏观对冲,股票现在没有机会,可以转到债券市场,国债转到信用债,转债,各个市场都要人盯着。所以一般是跨市场的,各个大类资产产品,各类工具都要比较熟悉。第二,比较灵活,挖掘金融资产价格失衡错配而产生的投资机会。第三,保持较高的流动性,所有风险管理,一旦你小股出不去,所有风险控制都是错的,所以它只投大股流动性好的,能逃得出来,因为对冲波动性要求比较高一点,公募基金一般是12%,输了就清仓。所以波动性一定要做流动性高的产品,所以能逃得出来,出事情了能赶快清仓。

  从资产配置来说,因为国内大多数都是传统性的买股票、买房产,买实业等等,经济变好了什么都赚钱,经济不好什么都输钱,所以宏观对冲跟其他对冲一样,唯一能在市场熊市中能赚到钱的东西叫反向配置,分散跟宏观经济有关的投资风险。第二就是不做个股,风险比较少一点。宏观对冲基金在海外已经非常成功了,大家都比较了解,已经三十多年历史,管理市场发展也是特别快。从收益,从风险方面都是有非常好的优势。这个投资特征,就像我刚才讲的,经济危机和高波动时期收益特别好,你们痛的时候它正开心的时候,这个有点不一样。一般就是因为用量化跟定性研究,基本面研究比较能准确预测到市场的拐点,也能控制风险。因为它这个投资的空间跟手段比较灵活,在国外的话东西比较多,有交换,有期权,有各种各样的东西,有OTC的东西,你可以用你的观点选择一个最有效的金融工具来表达这个观点,国内就慢慢往那个方向走。另外就是说要控制流动性,要进出自入。还要避免集中度过高的投资品种抱团。

  看看3年、5年、10年的一些收益,平均收益7%,这是拿了手续费以后,收益都高于股票、大宗商品。对冲策略与标普500的相关性,下面那条线,相关性都是非常低的,所以基本跟市场走势没有什么关系,你可以想象成交易策略的对冲基金。

  最后介绍一下我在国内试水新兴宏观对冲的经验,借鉴海外成功的宏观对冲投资策略,结合过镍新兴市场的特点,在宏观驱动资产价值和市场具有无效性的基础上,将自上而下的宏观经济研究方法和量化分析相组合,及时捕捉市场的变动趋势,进行积极的资产配置,希望能在市场赚到绝对收益。国外四大资产,债券、外汇、大宗商品、股票,国内现在能做股指期货。实际上真做下去看到,国内的市场,宏观对冲环境非常好,因为它是一个行政高度干预的市场,所以和国外不太一样,所以能抓住宏观政策和宏观经济的走势,盈利机会还是比较多的。中国有一个新兴市场,散户比较多,市场波动性比较高,经常会产生泡沫变恐慌,这样就可以做一点套利的交易来赢钱。这个是我是从赚钱出发,没有从长期投资出发。参与者投资经验不足,债券的人做债券很辛苦,股票基金经理就做股票,跨市场的人还比较少,所以宏观的人就是说你债券要懂信用债分析,对股票个股还好一点,至少股票怎么走势懂一点,各个市场都要懂得一点,这样你看到机会才敢下手。2011年和今年国内多个宏观对冲基金开始启动,中国的股票经济,有关股票下跌够快,期货可以走快一点,所以他们在那方面赚不少钱,我们在公募基金做股指期货难度还是比较大的。宏观优势,过一遍,大家知道我们是以盈利为目的,如果股票大涨,我们赚不到钱也可以解释一下,股票跌的时候我们至少不会输钱。以相对排名博弈为目的,自己开发模型才能知道它的要害,国内传统基金经理选个股,主要从个股出发,对量化模型的经验比较缺乏,看宏观的一些理论模型应用经验缺乏。资产配置都做,国内传统做某个行业,行业能动,个股衍生品的使用经验也比较缺乏,投资比较用波动秩序,各种交易机会,用杠杆对冲赚钱。

  我们在国内做新兴宏观对冲基金,第一是回国后把所有数据拉出来做一个量化模型,先从量化出发,来看,根据经济指数,政府的一些指标,从大概率来资产配置能不能赚钱,就是用存量化的能不能赚到,从这个角度出发,然后再用定性判断,有些特法事件,宏观转折点的时候,能不能用人的经验加入以后,再提高它的收益或者降低风险,从两个角度定量定性这两方面来看。

  我做了一个模型,大家讨论,能分享就分享,新兴宏观量化模型我用了十几年的数据,用量化来做资产配置看能不能赚钱,然后从这基础上再加分析,看能不能用宏观来赚钱。看看我这个量化十年的历史收益,用了3个指标,根据3个指标进行债券、股票、现金存款,三类资产配置能不能赚钱。我认识到国内是一个政策市,10年赚了935%,股票基本没有动,债券就88%,所以,不管是什么,做了模型,看到这种情况至少有信心。再笨,我拿60%也能满足了,这里面可能有好多金融工程师在这里,大家都会知道这个。

  我分析几个案例,怎么做宏观对冲。比如2011年,看历史大家都挣钱,2011年宏观从5月份开始,看到CPI上来了,在收紧银行准备金、利率,房贷也在控制,这种情况下你可以把资产配置现金,你不做空,配置现金。2011年6月11号你可以做的,如果大家6月11号看到云南城投(600239,股吧)资的违约事件,信用债猛跌,股票也跌下来,石化转债突发事件引起转债的恐慌性抛售,止损和反向交易。去年能赚到10%那你是英雄,现在已经有11%。今年有更多的机会,宏观的东西,国内有一个事情就是说怎么控制,昨天的数据那么差,数据出来还涨了很多,慢慢在跌下来,大家也在探讨怎么去赚这个钱。

  我们对冲基金在收益来源上主要是有宏观趋势,大家希望在小波动赚钱,下半年可能持续有波动,主要是抓市场趋势来增加收益来源。策略上用定性和定量,一个是市场结构性机会,一个是宏观政策驱动,还有价值、估值的考虑,还有市场风险,还有技术。做投资不仅仅要看估值,还要看这些,用量化来做基本不会犯大错,做平分。对冲跟传统不一样,传统是中间掉20%,再弹30%,你还是很伟大,但是对冲就不一样。从图上我们用了SMART,从宏观经济指标放到系统里做评分志,拿到定量指标以后再从基本面判断,说我们要不要执行这个计划,拿来以后再去择时,再做业绩分析,然后再有交易机会,中间可以进进出出。主要是五个指标,通过量化系统进行分析来判断机会。

  风险管理上也很重要,特别估算各个资产的相关性,什么时间最好,有好多讲究的东西。还有转债套利交易,转债套利交易,用波动去做,用股指期货去也可以。宏观驱动国内机会非常多,可以把握一下。套利以前可以做,现在好像沪深三百出来更难做了,基本现货很难买到,手续费也比较高。

  投资,天命也还是比较重要,再聪明也没有用。谢谢!

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