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量化投资的蓬勃发展期

时间:2012-07-25 10:21

TAG 标签: 胜率差 算法交易 套利 量化投资 对冲

——红移投资视野:在中国式对冲基金雏形期,套利交易多元模型进入探索初期,尤其是相对于国外更为成熟的机制而言,因此,业绩比拼关键是两点:一是模型的多元化,二是推出模型的速度和修正。在纷繁复杂的差异化模型定义中,对冲的核心依旧是模型检测、资金整体配置。


  我今天主要跟大家交流四个方面的内容,一个是讲量化投资和交易所创新的联系,第二是向大家介绍我们上交所做的产品创新的工作,第三是讲我们交易机制,以及我们在交易技术方面推出的创新举措,最后想给大家探讨证券公司相关业务以及创新的方向。

  讲起量化投资,大家肯定马上浮现出大型电脑面前计算出各种不同数据,其实我想从投资流派来讲无非是这样一些。价值投资的,巴菲特。依靠自己直觉投资,索罗斯。等等。量化投资我理解就是利用计算机技术,用电脑来替代人脑处理大量的信息,然后来实现我的投资理念,实现我的投资策略,或者仅仅是更简单一点,或者市场的一个知觉,我利用计算机技术实现,通过不断模型优化,参数的调整,取得比较好的效果。

  量化投资从上世纪后十年到新世纪的十年发展非常快,它的推动我想主要有这样一些因素,一个是电脑处理能力的飞速进步,另外就是金融理论,各种资产定价,包括这几年非常流行的新金融理论的发展,还有一些新的计量技术的创新。第三个因素在国外,我觉得是市场流动性的分割,跟我们国内市场是有一个集中的限价委托不一样,在美国它的市场非常分割,有主流交易所,有各种电子交易系统,还有券商推出的各种案池等系统。这时候利用电脑来取代人脑投资决策就非常重要,因为价格套利的机会是稍纵即逝,交易的速度也变得至关重要。还有一些因素,比如说新金融产品的不断推出,大家可以玩的东西越来越多,所以量化的空间就越来越大。第五个,还有交易所交易机制的日益多元化,包括交易所推出的各种交易技术的进步,主要是这样一些因素导致量化投资蓬勃发展。

  我这里分成两边,一边是跟投资者有关,一边是跟交易所有关,比如交易所推新的金融产品、交易服务等等,交易所的推动创新某种程度也推动了量化投资的发展。量化投资这几年在国内非常热,从今天这么多专家来参会也可以看出这是业内关注的焦点,量化投资在国内还是有发展的问题或者障碍。一个,我觉得我们这个市场它不够有效,但是从另外一个方面来说不够有效,所以投资者通过量化投资才有更多获利机会,所以这是两面性的东西,既可以是障碍,也可以带来非常大的市场空间。另外一个就是市场结构或者市场稳定性比较差。比如风格投资,去年炒成长股,今年炒价值股,但是周期非常短,可能价值股期间就两个月就完了,大家一窝蜂去炒成长股,所以市场的周期很短,所以量化投资的参数设定好以后可能没有多长时间就要调整,所以这也是比较大的问题。第三,上市公司的业务和经营缺乏持续性和稳定性,我今天做房地产公司,明天我去挖煤矿,主营业务一变,公司股票完全不一样。还有金融产品比较有限,股票创新产品ETF,还有期货,国债期货,商品期货,产品比较有限。在座各位专家掌握很多定价技术,但是可以用来玩的东西非常有限,就像武侠小说中有屠龙宝刀,但是没有看到龙,屠龙宝刀也没有用。我们现在有融资融券,但是成本非常高,有时候想融却融不到,交易方式单一,我们也不能做日内回转交易,这些因素极大的影响了量化投资在国内的发展。

  我想这些障碍只有通过各种创新来予以突破和解决,上交所始终把创新作为市场发展的源泉和动力,我们的目标,创新的目标其实很简单,完善金融市场的功能来服务实体经济,服务金融机构,服务投资者。我们创新的主要的线无非是这样几个,一个是产品,一个是交易机制的创新,另外一个就是交易技术的创新。原则,最重要的在中国做事情就是首先不能给领导添麻烦,不能出问题,首先要控制风险,在控制风险的基础上提高市场的效力,提高投资者交易执行的效力,市场运作的效力,降低交易的成本。

  从历史来看,我们可以看到上交所在产品创新方面做了很多具体的工作。05年推出国内第一个上证50ETF,ETF运作非常成功,也得到很多国际大奖,推出了一系列创新的产品。近期主要的创新产品,比如推约定购回式股票交易,还有中小企业的私募债。交易机制的创新方面,我们也推出了各种各样的大宗交易,开放定价,上证基金通等新型的交易方式。技术创新方面,我想我们交易系统应该是非常优秀的一个交易系统,它吸收了国际先进技术,同时植根中国的国情。大家看到国外交易系统经常出错,我们的交易系统是非常稳定的,我们每年上很多新股,市场还是比较平稳的运行。

  制约创新的主要问题,我想就几个,一个是法律环境不完善,中国证券立法由一群做法律的人去做,而不是做金融或者做实物的人去参与其中,很多法律制度不完善。比如我们最近研究个股期权,我们发现个股期权没有明确的法律规定,很多是空白,很不完善。另外行政管理和审批制度过于严格,中国创新往往不是自下而上,很多是至上而下,叫顶层设计。而且对创新失败容忍度非常低,不能有丝毫的差错,不能有丝毫的失败。不像国外推出十个产品,有三个成功就不错,不成功的关掉就完了,很简单的事。另外就是市场化风险分担机制比较少,焦点或者风险在交易所,所以承受压力比较大。第四就是基础市场架构还有很多不完善或者不合理的地方,比如说融资融券,大家为什么融不到券,因为我们股票托管是一级托管,券商没法用客户的券拿来作为融券服务再融给其他的客户,除了自营的券没有其他的券,所以运作的环节很不顺畅。第五就是市场参与者的专业知识和能力还非常不够,除了在座专家以外,1亿多开户投资者没有基本的风险识别或者说风险承担能力,这都是市场创新面临的非常大的问题。

  我们在实际的工作中,在创新过程中和业务开展中也碰到一些矛盾,比如说创新发展和稳定的问题,这是一个大问题,我们要推创新产品可能没有那么简单,不像国外想推就推,中国有很多特殊的地方,就像网络上有很多敏感词,我们这个市场中有很多敏感点,又是什么两会,又是什么成立多少周年,把这个一排除,一年没有多少时间可以推出创新产品,这也是空间非常狭窄的。另外,创新和投资者之间怎么匹配,以前我们做权证过程中有非常大的体会,很多投资者缺乏基本的知识和能力。比如以前我们做权证,一个权证到期我们经常打电话去提醒投资者,我们这个权证快要到期了,要下市了,那很多投资者他反应,有的投资者反应,这个还会到期呀,接着问到期了能不能恢复交易,还有一些投资者说他知道,但是他不差钱,所以这也是非常大的问题。第三就是现货和衍生品怎么平衡发展,我们的现货市场的结构是非常失衡的,比如说以上海市场为例,主要的产业大类,银行有一个资源类的,还有一个地产类的,这三类公司占有的利润比重和市值比重都是非常高的。所以我们做创新的时候,我们还要关注非常大的问题,就是防范市场操纵。而且中国市场板块现象特别明显,比如我要操纵银行板块,我不需要其他工商银行,我把宁波银行(002142,股吧)打到涨停,其他的也涨停,板块现象和羊群行为非常严重,所以这些也是非常实际的问题。第四个就是创新参与方的关系,创新不是交易所一家的事,我们希望大家广泛参与,让参与者实现共赢的关系。所以我想创新工作中,在做实际工作中我们碰到这些主要矛盾和大家交流一下。

  接下来向大家介绍一下上交所具体产品创新。

  交易所股票市场排第六,我们市值偶尔超过港交所排在第五。债券市场处于相对薄弱的状态。第三是基金市场,主要是ETF。另外是衍生品市场,我们现在没有什么衍生品种,连权证也没有,所以我们也在做这方面的工作。从股票市场来讲,我们股票市场发展非常快,从它的内部结构来看,从它的市值结构形成了相对多层次的市场体系,大家可以看到我们有1万亿以上的两家公司,1千到1万亿有82家,当然我们也有很多小公司,100亿以下的公司占的比重还是非常大,占75%的比重。所以这些不同规模的公司对于投资者来说是可以形成不同风险和不同收益匹配的股票群。也可以更有利与量化投资者运作。我们在指数方面,最大的我们叫上证180都是一些大型公司,我们称为经典蓝筹,小一点的还有上证380指数,主要是一些中等规模,所处产业都是新兴产业,我们称为新兴蓝筹。等公司足够多以后还要编一个上证580指数,可能覆盖规模就更小,所以可以看到在市场的层次上也是从小到大,覆盖企业不同发展阶段的,可以为投资者提供不同的投资选择。这是从规模上来看,那从企业的性质来看,主要是这样几类上交所,一类是国民经济支柱企业,都是大型央企、银行、石化、电力、能源这些公司。另外一块是各个地方区域经济的龙头企业。比如说贵州茅台、川投能源。还有新兴产业的领军企业,比如软件业的用友,包括上市的人民网这些公司,也是非常多层次的市场架构,这是股票市场。

  债券市场,前几年交易所的债券经历了比较低迷的状态,我们也不断反思,我们原来主要以发展股票市场的思路来发展债券市场,但是事实上债券市场它的定价、交易方式、投资者参与群体和股市有很大不同,所以我们提出用债券市场的规律发展债券市场。我们设想的债券市场我们想实行分类,不同的债券分类上市,分类交易,分类结算,分类监管,形成多层次的债券市场结构,我们也想推出一些衍生品,不同的品种对应不同的投资者会采用不同的交易制度,比如撮合、报价交易,可以净额结算,也可以足笔结算。

  基金市场,上交所基金市场的发展非常迅速,我们05年推出了首支ETF,目前有很多ETF,推出了沪深300ETF,接下来还要推出恒生国企的ETF。基金市场整个发展规划可以做的东西也是非常多的,从整个市场大类我们分成一个大众市场,主要是限购回购,还有ETF的专业市场,一些基于ETF的创新市场。从大众市场来看我们有不同的标底,从模式来讲有不同的模式,我们有抽样的,有主动的,有杠杆的,有反向的,还有各种各样分级的ETF。从大的市场来看,我们以前是单市场,就上海市场,现在有跨沪深市场的,以后有跨沪深港台或者大中华区的ETF,还有跨境的ETF,可以推出基于国外主流指数的ETF。在创新市场上我们也酝酿了一些创新的举措,比如我们ETF以后可以做分期付款的交易,这样类似于在某种意义上带有期货的成分,那我们可以做模仿,或者学习黄金交易,更进一步我们现在在做ETF期权的模拟交易,ETF可以运作的空间是非常大的。那如果这些产品全部推出来,我想在座各位在量化投资上可以发展的空间就非常非常大。近期ETF的市场有望突破的事情,一个是产品,跨境很快会推出来,目前我们在研究债券ETF和黄金ETF。我们想参照国债回购的模式,将ETF也作为回购标底,很多大的机构配置了一些品种,可以拿来去融资。另外我们积极推进了,想让ETF实现日内回转交易,如果这个实现了,我想对于量化投资的发展是非常大的推动,大家掌握的各种屠龙术都可以有大大的用武之地。另外我们想对原来上证基金通的渠道进行升级,我们想重构基金的销售渠道,借助券商各个营业网点的力量。

  最后给大家介绍一下交易所的衍生品产品,刚才和中金所的陈晗所长还交流,衍生品发展非常快,因为衍生品对于交易所的利润更高,对投资者的黏性更强,或者说它的规模经济性更强,它只需要挂一个符号,不像我们上市一个公司的话要配备很多人手,又是信息披露,又是监管,又是推荐,所以成本比较高。衍生品的利润率是非常的,它的盈利性很好。所以各国在金融衍生品方面的动作都非常大,这是衍生品的产品线,我们国内相对来说几个商品期货交易所还是只有期货,我们证券交易所就更惭愧了,只有一些现货品种。

  在国内目前市场结构分工下,主要产品都给中金所承担,我们上证所好像空间很狭窄,我们一直也在思考我们到底能做什么东西,我们想做的就是基于耽搁金融的衍生品,就是单个股票的衍生品。做这块,我们现货市场相对有优势,现货市场投资者都在我这里开户,如果他在我这里做,比如说个股期权的话,他的资产管理是一站式的,可以用现券冲抵保证金,没有必要拿出大量的现金作保证金。另外,现货的(投称)和期权(投称)可以同时看到,监管效力也更高。另外在我们这里比较方便可以采用现券交割,不一定使用现金交割。我们空间比较狭窄,但是我们还是想做一些事情。我们发展衍生品就是这样一些原则,低风险到高风险,简单到复杂。另外就是把场外产品场内化,比如我们推出债券回购,这本来是场外交易,我们利用券商创新的业务我们变成场内化交易,这样对控制风险更有效。第三用模拟交易,争取上线运行。第四是强化业界参与,不是交易所一家参与这个事情,我们吸引很多券商共同参与衍生品创新这个大的业务。第五就是我们要培育合格的投资者队伍,我们怎么样把产品跟投资者不同群体的投资者匹配起来,尽量做到风险控制更有效。

  我们基本的发展路线,我们现在有股票,债券基金,再往上有权证,有结构化产品,再更进一步我们做个股期权,ETF期权,再往上做一些期货期权,这是一些基本设想。

  目前我们的个股期权我向大家介绍一下我们主要做了这样一些工作,一个是我们设计的系列期权产品,它的标底主要是ETF和一些大型蓝筹股,比如工商银行、中国石油。我们跟券商的技术人员合作开发了比较成熟的交易技术系统。第三是形成运作规则,比如帐户体系,交易规则、履约保证、结算流程、风险控制、信息披露,形成了一套非常完善的规则。第四是形成风控制度。第五我们想接下来开展一些投资者的教育,培育合格的投资者队伍。最后我们吸引了14家境内券商参与,我们在业内形成了比较精干的从事期权业务的专业团队,个股期权已经从6月初进行模拟交易,现在模拟交易还是比较顺畅的,尽管也发现了很多问题。

  第三,向大家介绍一下交易所的机制和技术创新。交易机制创新,一个是转流通的顺利实施,证券协会统一组织大家做的。另外就是推动ETF实行回转交易。第三是大宗交易,我们想延长时间降低门槛,想把大宗交易平台发展成比较成熟的机构投资市场。第四是增加一些委托的形式。第五我们想配合量化投资者提供一些定价,包括一些流动性指标的增值信息产品,比如推出股票、个股债券的流动性指标、交易执行成本供大家参考。

  交易技术方面,发展最快的就是算法交易和高频交易的兴起,就是大家对交易速度的关注,算法交易和高频交易使我们进入毫秒交易时代,顺应这种趋势,我们交易所能做的技术创新,一个就是提高我们的技术性能,尽量降低委托的延时性,使交易执行速度更加加快。另外就是可以针对券商推出主机托管服务,昨天晚上进楚总也聊过,券商的交易主机可以尽量靠近交易所的交易引擎,国外很多交易所在做这个事情。第三,为了推动量化投资的发展,我们可以推出数机链接口,直接接进来了解我的数据,这样你可以算得更快。第四,我们研究不经过券商作为中介的直接交易,对冲基金可以直接报到交易所,但是券商是做的清算的功能,跟他签协议,这是我们考虑的东西。上面我介绍了我们交易所的创新,我想这些创新对证券公司的业务也会带来一些推动,证券公司的相关业务也可以有一些创新的方向。经济业务,比如我刚才讲这些算法交易这些东西可以为客户提供,自营,可以开发一些高频交易,做市商、备兑权证。投资银行可以认股权证。财富管理,可以利用场外交易创新工具,把场外工具场内化,可以提供一些创新产品,可以提供量化投资的全流程服务。

  量化投资在中国必将迎来蓬勃发展的趋势,祝大家在这个新的游戏中有好运,谢谢大家!   (上海证券交易所资本市场研究所副所长)

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