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对冲基金如何获得确定性收益

时间:2012-07-06 09:23

TAG 标签: 胜率差 算法交易 套利 量化投资 对冲 红移投资

——红移投资观点:对冲行为,是通过在各种范围内发现可利用的低效率的公司与市场来优化资源的配置,从而获得利润的主要手段。而量化技术,则是这一目标达成的最有效手段。对冲流派之一,就是将计算机科学领域的知识应用到股指期货的产品设计中,通过量化分析的手段去解决问题。


     陈林:国泰基金和嘉实基金都是最早成立的基金公司,我们展恒中心,对71家基金公司的业绩,做了一个研究,我们发现嘉实和国泰业绩优于市场平均的。天马和景林都是老牌的私募公司。都说资本市场没有永恒的,天马生存下来了而且还生存的不错,说明他们的管理能力非常的优秀。
我们下面说下一个问题:
    我们的对冲基金策略分很多种,而不同的策略,对产品的收益和它的风险都是会有影响的。各位嘉宾主要用的是什么策略,这种策略对投资者来说有什么差异,或者这种策略适合哪一类的投资者?
   
    李伟:我们对冲基金的投资策略研发方面有很多的方面。我们嘉实对冲基金的产品已经开始运作了,我们截止目前现在大概发行的了40种左右,真正开始做股指期货投资的是去年10月份开始运作,今年2月27号开始运作的。这两个我们的对冲产品是一个标准的市场中信的产品。原理很简单,我做股票,70%投资股票,另外的资金有一部分投资在我们股指期货,这样的投资能够保持我的股指期货投资是做净空投资,做空的投资,股票多投和股指期货空投,使得整个产品对股票产品净投是零。我们沪深行业权重多少。银行股占22%,股票投资里面,22%也是投资银行业的股票。两个产品最核心的关注,还是我们实际运作情况。这两一个产品在11月份运作的产品,3月底我们净值是1.035。另外一个是产品2月27号成立的产品,3月底净,值是1.0011。这样的产品达到我们产品策略的初衷。我们的产品年收益10-12%。
    第二个目标波动率,我们这个产品,你要保证你产品的净值波动,很低的水平。你有较低的波动保证你的收益率8-12%,或者10-15%才是可行的。我们过去运作五个多月的测算它历史波动率是3.8%,另外一个产品一个多月的时间波动率也是4%,基本上来说,还是是实现了我们原来初衷的目标。
    我们这样的波动率水平能够控制在接近或者比普遍的债券产品波动率还要低。我们两个产品,客观来讲,历史业绩都是比较短,我觉得我们这两个产品的确符合我们初衷设计目标。但是根据我们过往的业绩情况,还是是有很大的概率,90%的概率使产品的收益率在8-15%的区间。投资特征来说,客观来讲,实际上我们可以运作的对冲基金投资策略在国内来说还是比较多,但是我们推出这个产品,而且这个产品,实际上来说,我觉得两个特点,一个我觉得还是比较容易投资,风险可控,投资技术难度,在目前的情况我们还是可以实现的。
    第二个产品目标客户,能跟银行的理财产品和信托的产品进行面对面的合作。我们跟银行的理财产品,和风险程度很难匹配。银行产品波动率是很低的,不是零,接近于零。如果跟信托产品比较,我们还是有优势的。我们目标很明确,你承受4%的年波动率,我想我们更多的现在购买的,银行理财产品和信托产品的客户,这个也是符合我们的客户群。
   
    陈林:我们投资者怎么选?
   
    程刚:我们目前的策略一个是市场,还有宏观对冲。宏观对冲用的模型,根据宏观的经济状况,以及宏观经济数据,和国内的宏观政策,来确定这个阶段是什么样的目标,债券股票还是现金。宏观是这么做的,主要是全仓去做债券和股票,做这样的投资。市场中信我自己负责的,我们构建一个组合,通过卖股指期货规避风险。我们认为量化也是寻找超额收益的道路,但是国内数据的失真性非常的严重。我们目前利用我们自己的研究团队为主来选出比较好的股票,来构建一个能够产生超额收益的组合。
    我们用量化模型。我们认为量化交易收入比较高,在很多方面它只是一个数据的推导,所以我们只作为一个辅助工具。我们在做对冲的时候,我们并没有像过程几位嘉宾说的,完全使用行业中信,或者完全的对冲。考虑A股市场,大家说波动性很高。有的认为波动性是需要的。所以我认为高波动也是一个双刃剑,它是风险,如果赶上一部分也可以赚一部分的钱。因为在A股市场我们感觉收益区间是有限的,刚才很多嘉宾提到,可能在8-12%或者10-15%的区间,而且有波动性,这是一部分的收益,如果在择实方面有一些收益,我们收益更高。
   
    陈林:我们听到了不同的声音,我本来以为大家都差不多,下面请朱繁林博士,刚才程经理批了量化,您正好是做量化的,您怎么看的?
   
    朱繁林:说到量化的概念,也是一个舶来品,外面的和尚都回来念经,这个经还没有念好,现在公募做的多一点,现在结果好坏参半。好的,对我们做量化还有点帮助的,说服大家的就是沪深300指数增长基金,它真正的纯粹量化的一个东西,模型出股票,优化器,每个股票的权重之类的。我们看到最近这一两年来是比较稳健的,获得超额收益,它跟指数的误差还是比较小的。跟踪误差和超额收益通过这个优化器可以调整的。如果我们做一个最简单的对冲基金的话,完全可以做卖空指数。那边跟踪误差调的比较小,所以它超额收益误差小一点。你卖空期指相对指数多卖一部分,所以议价也变成对冲策略的收益之一了。所以两部分加起来,大概70%的钱买股票,所以基本上一块钱的资产,你大概乘0.7,在你的超额收益,加上期指的议价率,这样算下来,5%,用它最但策略应该能实现。5%,大家都不会很满意的。这个有点技术,相对于指数把它放宽,我们并不限定它每天跟指数的差别不超过0.3,0.5,从理论上,我超额收益怎么做大一点。大一点的话,我们有可能用量化实现10-15%策略的收益。
    这是一个比较成功的一个例子。我们国内公募也有好多量化的指数增强的。现在绝大多数做的,只能说是一般的,也没有很突出的。各方面的原因有很多,但是并不能作为一个理由去否定量化,不适合国内市场。就我们自己做专业的研究,测试什么东西,很多因子都是在国内市场是非常有用的,而且量化的投资策略的发展趋势来讲,比如说美国、日本、香港到现在A股有这样的现象。因为量化本身的理论,在上世纪50、60年代开始萌芽的,实际操作大概在70年代末,80年代初就开始实际操作了。一直到现在,像美国用量化模型管理的资产占三分之一。在这之前,80年代,90年代,2000年一直到07年,形势都很好。07年8月份次贷危机一出来,那时候死掉很多高杠杆的基金,在后面大概有三年时间模型表现都不怎么样,但是最近半年多,开始又回升了。这个是美国那边。它用的最早。你看香港和日本发展相对晚了十年。现在还是很好用,前几年危机的时候还是比较好用。这个东西慢慢传到我们A股这边来了。A股真正量化概念也是三年前,两年前引进,现在开始有一些资产是配置在量化模型驱动的。所以根据比如说发达市场到香港那边到我们A股还有相似的规律。一开始用相似模型的资产比较少,很多因子,很多模型都比较有用,到后面。很多数据我天天在里面抛,抛出一些规律。现在模型还比较好用的时候,还得不停的挖掘一些新的因子,以及到后面,我们发现我们模型有一点效应,有一点衰减,我们慢慢把新的给它加进去,这是我对量化在A股的认识。
   
    陈林:我们看到景林在海外对冲这块还是比较有发言权,策略也是比较丰富一些,比如说刚才说股票做空,宏观对冲,这样来讲的话,您给大家介绍一下。
   
    卓利伟:我觉得用什么策略。本质上有大家对投资更层次的差别。不同的工具在不同人手立法会的效应不一样。我们对投资的理解,我觉得是想追求在整个宏观经济发展中,更好的行业,我们自己所说的α行业,在α行业寻找α公司。对冲是一个公司使α更加的可靠,更加有连续性,在时间和空间上,在产品之间可以不断的复制,这是我们的理解。所以在我们行外的产品用的比较多的股票对空比较多,一部分做空股票,一部分做空股票。背后我们对宏观经济逻辑的理解,产业发展大趋势大概率的理解,还有对各国的深度研究,以这个为支撑,这个和我们团队能力,或者和我们整个团队对长期稳健价值投资理解密切相关的。当然这里头我也顺便介绍一下我们的团队。
    我们的团队目前有15个行业研究员,但是我们的行业研究员和大部分的行业的研究员,不太一样的,我们都是来自实体经济,不是院校毕业的应届生,博士生,我们大多数都是博士生,硕士生,但是他们实际上在实体经济上工作五年以上了。我们电子行业的来自阿郎等等,零售研究员来自尼尔森,全球最好的消费领域的研究机构,还有来自于沃尔马公司的。我们更多的考虑搭建团队对行业和公司的深度研究,所以我们用的比较多的是股票的多空策略。同时在这个过程中,用一些宏观对冲策略来规避系统性风险。这是我们的策略。
    A股目前来说,宏观对空的这些手段,产品不是特别多,股指期货是一个沪深300指数,光这一个指数。如果我们今年做空沪深300,风险也许会增加一些。沪深300股值水平比整个大盘,平均的水平低得多,这是一方面,也希望我们金融期货交易所,指数产品更多,也希望我们券商的业务做起来,我们股票可以做空,这些股票多了,也使我们各种,无论是哪种量化好,市场中信也好,还有股票做空,宏观策略,我们可以立体式的交易,使得我们的可靠性,连续性和确定性更高一点,我想这可能是对冲最重要的本质谢谢。
   
    陈林:我顺便问一下,如果国内条件具备了,你们这种策略的产品适合什么类型的投资者?
   
    卓利伟:对于不同的投资者,对投资本身的一个认识,我们的团队,更喜欢做股票做空和宏观策略的一个结合。
    陈林:呈现什么样的风险特征呢?波动率收益率。
    卓利伟:波动率比量化的或者市场中信略高一点,我希望通过我们的努力,长期的收益率会略好一些,也有赖于我们整个团队在行业公司研究的能力上。
    陈林:刚才对量化做了很多的分析,我们看到很多的对冲资金都说自己有量化模型,甚至于还说只有计算机背景对冲基金的团队,您认为量化模型对对冲基金是充分条件还是必要条件。
    朱繁林:比如说刚才卓总他们做对冲基金是不需要量化的。我们这种原来就一直从院校里面出来的,一直在研究型工作里面,我们的优势是什么?我们对统计分析工具,对数据那些东西比较熟悉,对那些投资相对比较理论的一些投资逻辑和投资常识概念比较熟悉一些。对我来说量化的模型,量化工具,是一个必要条件,我估计卓总就不需要了,他们有很多对行业很熟悉,团队里面有对宏观经济把握比较好的团队,大概就是这样的。
   
    陈林:刚才李博士也跟朱博士也是统计学出身的,您对量化模型这块怎么看?
   
    李伟:其实怎么说呢?我觉得什么样的方法策略不重要,关键是给投资者赚钱,你这样的策略给投资者有一定的风险回报,我觉得这个很重要。对冲基金里面,美国的对冲基金有很多的策略,这个跟量化或者宏观也没有关系。做CTS还是借助量化模型,其他最重要还是来自他对市场的只觉得判断,更重要的是工具。不同的产品和策略,市场中信的产品,有可能做量化也有它的工具,朱总做的也很好。我们现在采用的策略,我们是量化出来,我们更多的选股这块,更多的好我们研究员,我们有40个研究员,重点的行业,两三个覆盖。把他们组合在一起。像程总,他们量化模型很好,我觉得有可能实现。最后一点,最后一定考核目标的。
    陈林:您决定一个对冲基金核心要素是什么?对冲策略管理团队还是什么其他的原因?
    程刚:人的因素是最重要的。其实每个人都有自己的投资理念,也有自己的阅历和背景。有很多像我们朱总是做量化出身的,在冬季数据分析有很多擅长的方面。对冲业绩取决于这个,模型也有失效的时候,你做出主动投资,主动投资需要监视,通过你的信念给你信心。我觉得关键还是看人,策略根据投资经理,根据自己的性格,自己的经验,自己的能力,包括对团队的经验能力,选择适合自己的策略。
    陈林:核心策略是人,我们怎么选人?给投资者一个说法?
   
    卓利伟:程总说的很对。我们公司选人,我去招聘基金经理和员工的话,我首先考虑的第一个问题,肯定跟企业的价值观是否融合,跟企业文化是否融合,我觉得是非常重要的。第二个我们投资的理念,投入背后逻辑框架的那套思想和方法论是不是比较接近,我觉得这个也是跟刚才的说的产品线的规划,和我们的投资策略,和我们的人力资源其实是紧密相关的一个关系。我想所有的行业,所有的公司背后竞争力都来自于管理,整个过程控制的一个逻辑。我觉得从这个角度来说,从企业家之光,和对投资理念,投资逻辑的理解上去找和我们团队长期的一个理想目标相契合的一个过程。
    程刚:我觉得大家都在选择产品选择产品可能最常见就是投资经理的阅历和过往业绩作为投资经理我们也寻找客户。我们投资经理做价值投资的,他希望两年或者更长的时间,如果第一个月就实现小幅的下跌打电话,他自己也不愿意,价值投资伴随企业共同的成长,不可能立竿见影做出高收益。什么样的客户寻找什么样的投资经理。我们在座都是高级客户,除了看简历,过往的业绩还可以私下聊聊看自己的理念和投资经理的理念是不一样的。投资也是一样的,如果你能找到,在很多问题和看法是一致的投资经理,我觉得他应该是你比较好的选择。
   
    陈林:没想到我这么一个问题,被几位嘉宾一下就解决了,让我们对他们精彩的发言表示感谢。为什么经常搞私募论坛,或者基金经理见面活动,就是为了让投资者能有和基金经理见面的机会,其实我们见投资经理挺不容易的。请问一下程经理,我们也知道对冲基金的产品形式是很多种,包括像合伙信托,基金类的,从政策上,哪种更有优势?
   
    程刚:我觉得都有各自的优势,近期阶段我觉得基金转股优势更多一些,它可以做商品期货,股指期货,股票债券,在对冲的比例上,还没有什么限制,我感觉在短期,基金转股投资范围更多一些。包括阳光私募,其他的信托,他们有股权激励的机制,在激励上面比较好。长期看是趋同,大家都会改善自己的环境,长期看是趋同,短期来看,私募在激励方面各有优势。
    陈林:你觉得基金转股很有优势,朱博士通过信托发了一个产品,您有什么想说的?
    朱繁林:在基金法被批准之前,我们一直认为信托是后娘养的,股指期货出了,别的都做对冲了,我们需要最灵活的投资机构。国外的对冲基金限制非常少的,不像我们跑回来做这个东西,效果不是很好,现在看到了一点好的开始,开始慢慢跟上了。另外一个,过去信托不能完全对冲,有很多都是通过合伙做的,但是这个一直有一个问题税收的问题,不能确定你是合法的税收。可能有个别的,他们有在天津新区成立的合伙的,当地政府特别批了,你这个合伙企业是固定征税。比如说这个东西批了一年,过年以后我这个领导走了,换一个新领导,我对这个东西不爽就把优惠收回来了。我们天马一直也没有做这个东西,现在信托完全放开做对冲了,要用公司完全对冲这方面考虑的话,就不用太考虑这方面了,因为正规的信托已经完全对冲了,大概就是这样的。
   
    陈林:卓总是从公募转做私募的,公募要发对冲产品,备案就能批了,私募现在大部分成本都很高,在国外对冲是非常灵活的,在中国来讲,运作对冲基金受到的限制还是很多,在这种情况对冲出路在哪里?
   
    卓利伟:现在这种产品越来越开放了。无论是对冲产品的相关政策,甚至我们整个的资产管理行业,对中国来说,都是刚刚起步,我觉得无论是信托的模式,合伙的模式,或者我们私募的基金专户我觉得都是可以发展的,也希望策上会走的更快一些,政策保障和可靠性更强一些,我觉得是这样的。
   
    陈林:确实是这样的,我们希望基金法修改之后,向着大家公平满意的状态发展,这样对对冲基金更有好处。现在可以通过信托平台做对冲,但是私募给信托打工,这点,朱博士怎么想?
   
    朱繁林:管理费收2%,普通费20%。我们现在只收0.5。有点好处,它还没有收我们业绩提成。我们做对冲的,每年都能实现比较稳定的收益的话,后端我们资产管理机构,我们还是能够拿到后端的。还不完全是给信托公司打工。
   
    陈林:虽然是搭一个台子,有钱大家一起挣,是这样的状况。我们发行对冲基金的机构很多,券商机构理财,阳光私募,还有其他的机构,我们发现一季度最好的收益率是做对冲的,挣16%,最差下跌15%。您觉得未来来讲,这些机构来讲,哪一类会有比较好的业绩。
   
    李伟:你看最大的对冲基金公司,也有几十个人。最后的话,对冲基金的方向,我觉得有几类,第一类的确有某一类产品非常好的业绩,比如说市场中信历史经验,每年创造非常稳定的。我们对低级产品。如果说国内高收益,你可能在今年的下半年,中小企业,这些债券,中国的违约概率很低。第三类投资者,在某一个特别特别特定的领域,国内有一些专门的,他们做量化的,他有一个对冲的基金,他的确是能够每个人非常稳定的回报,这是一个多样化的策略。整体来看,我觉得本身投资者的需求,也是多样化。这样产品的类型也是多样化的。大家看美国的对冲基金很多,新的投资者,新的对冲基金进来,整体来看,我觉得对冲基金这个市场,能够符合他的收益需要。第二在符合他的风险特征的情况下,谁的业绩回报更高,这个市场就更佳了。
   
    陈林:关键有一个利器,胜者为王。刚才有一个投资者,想问国泰程经理。现在做对冲的产品,跟引入期货套利有什么差别?
   
    程刚:是有差别的。从制度来讲,大概有20%空投的限制。现在公募基金无法实现完全的对冲,它只能对冲一部分的股票资产。第二个我们在做对冲基金,基本上我们在规模上有控制。我们一般都是在5以下的规模。因为国内市场这几年股票交易不是很好。我们觉得在专户和公募做比,专户有优势,我们规模比较小的话,我们运作方面会比较灵活。公募基金做对冲,国外也没有这样的先例。因为公募长期持股做股东的,它的方法就是获取一个短期的套利的收益,比如说α把它剥离出来做收益。所以我觉得公募基金从制度和运作规模上,投资理念上都是不一样的,专户做对冲是非常适合的,公募基金做对冲不现实,估计做的也不会太大的,这是我个人的看法。
   
    陈林:我们还注意到,天马和景林都有海外管理。2011恒升下了19%,景林跌幅比较小,这个主要来自于什么?
   
    卓利伟:我们去年恒升指数19点,国企跌了20多。我们做的比较好,主要原因还是股票对冲为主,我们在仓位控制上还可以,两者都有,但是股票对冲策略占多一些。
   
    陈林:我们看到背景介绍来讲,卓总还有期货方面的经验,对冲基金还有商品期货等。每一个产品单月最大涨幅26%,最大跌幅14%,以您在期货方面的经验,为什么有这么大的波动,投资者选择这种商品期货对冲基金需要注意什么?
   
    卓利伟:现在有商品期货对冲基金的产品吗?我觉得所有的产品,万卷不离其宗,它团队所擅长的,这个人能赚钱的那部分,有更好的通过对冲基金保障好,我觉得这个是本事。跟商品相关有几个因素可以关注,它的杠杆率不能太高,我不知道具体的产品怎么样。其实我认为在商品期货领域,长期以杠杆率获得高波动性的资产价格的投资能够持续的成功是非常困难的。全球除了索罗斯几乎没有人。我不认为我们哪个团队有这么强的能力。可能还是要看背后他对宏观和行业的理解,最后落实到对冲基金交易策略是不是有效,它的纪律是不是可靠,我觉得这个可能最为重要的。
   
    陈林:投资也要讲纪律,现在很流行一个说法叫商品期货顾问,CTA策略,您对这块有研究吗?
    卓利伟:我不知道。
    陈林:管理期货,我们觉得期货还是要多看一看,看不清楚,暂时先不做。
    卓利伟:实际上我很早的时候就在国内的几个期货做过,从我这么多年的观察,甚至我现在还有不少的产品在期货公司工作,还有专业做商品期货,从近二十年来来看持续在商品期货做的非常成功的人,我觉得几乎很难,这个要求非常高。我认为我们的团队,不具有在商品期货上获得长期可靠的超额收益的能力。
   
    陈林:谢谢卓总,朱博士有海外的学习和工作经验,想请您给大家介绍一下海外工作状况,海外的对冲基金到中国会不会水土不服?
   
    朱繁林:海外对冲基金可以分为好几大类,第一大类,就是我们狭义上讲的对冲基金,你做多的时候,同时做空。国外可以做多的对象和可以做空对象非常多,包括股票,固定收益的国债一大堆,这是比较狭义的,你可以同时做多,或者做空。下面接下来是第二大类,这是很大的一类——全球宏观。就像索罗斯的事情,还有前面几年在美国很火的一个,也是做宏观的,他们就是很典型的机会主义者,全球各个地方,各大类资产,都盯着,看到哪个地方,或者哪个地区宏观经济情况出现了一些结构性的不平衡他就觉得由这个不平衡将会引起某类资产和某类交易机会,经过严格的研究就进去了。英格兰有了结构性不平衡。一开始英国政府想顶住,后来对冲基金一个是规模大,另外还用杠杆,英格兰银行也顶不住了,索罗斯赚了很多的钱。这个就不是狭义上的做多做空的对冲基金,他预感什么趋势就进去了。
    提到美国的那个人,也是08年看到美国房价下跌了,就由贷款抵押做空,因为那个产品也有很高的杠杆率,08年,你看股票指数都跌了非常多,但是他赚了七八倍。后来他又赌黄金。去年他赌错了整个基金亏了40%多。他宏观做的好回报就非常高,但是它的波动率是非常高的,跟你前面第一个狭义的对冲基金风险回报是非常不一样的。第三类也是最近这几年才兴起,持续性交易(核实)美国的股票市场和债券市场都可以做T加零的,现在买了,过一两秒钟就可以卖的,通过股价的规律做数据挖掘,跟着价格模式,达到55%赚钱的概率就可以做了。为什么他可以持续获得收益,就跟我们进赌场相似。赌场本身,庄家赢钱58%,个人48%,他有4%的概率赢钱,一年成千上百的人堵,他积少成多,就有赚钱。一个股票做一两百个来回,你有55%的赢钱概率,您一天累积下来也是蛮赚钱的。你去看做好的收益曲线非常的平滑,慢慢的往上走。
    我们国内的现在你还不能做T加零,我知道有一些私募号称做高平交易,但是不是T加零,是T加一,买的股票不会超过一礼拜,这种换手比较快,也发现了某种规律,你如果从里面能找到赚钱的规律的话,回报曲线也比普通的管理型的股票基金要平滑,这是第三类。第四类,就是刚才程总也提了,CTA专门投资在期货市场上的。因为期货有很多的类型,你看哪个类型出现机会就做一波趋势,或者最后一波趋势,中间也可以做套利,结构性套利,期限套利等,大豆都是榨油的,这个都是油期货,你投一斤大豆产,四两油,还有一个豆壳,这个关系一偏离就可以做套利了。还有一种像美国大生产商就像生产大豆的大农场主,还有一些大的制造业的,可能需要很多铜铝,自己现在生产的情况,比如说他预定铜不超过八千美元一吨,我就能保证15%的毛利率。当铜在7千美元的时候就做对冲,他做套保的时候,会找比较专业的服务机构,这些专业的服务机构就包括刚才说的CTA,私募基金,他帮你设计这一套东西。
    帮你设计的时候,他就给自己留一定的利润空间。这个东西预留出来反手把自己的风险也对冲掉了,所以他只赚中间这点利润。现在国外很多投行就专门干这个事情的,所以有很多的投行就专门做这个事情。伦敦高盛有一个人说,我们怎么想从客户里面榨取一些利润出来,他给客户报价的时候,稍微报高一点,我反手做空的价钱低一点,他最后可以得出一些差价,CTA有几种,以上是四类比较大类的对冲基金。
    其实其他还有非常多的门类,分类要分很细的,比如说事件驱动。事件驱动也用的蛮多,比较典型的,国外有很多公司并购,两个都是上市公司,你宣布我要买这个公司,我通过换股。比如说一个股票要收购的买方是100块钱,二比一,你现在被买方可能是40块钱,中间就有一定的,当时消息一出来,你这40块钱只能涨48块钱,正常二比一涨50块钱,这中间有两块钱的差别,这个就是给你做利润空间。中间有一定的不确定性,有一些行业做并购的话要经过上面的批准,经过一些机构的批准,这个批准就有一定不成功的概率,不成功你反过来就亏钱了,这个是事件驱动的事情。
   
     陈林:未来中国对冲基金市场也会这样五光十色,比较灿烂。我们知道在海外,很多的养老基金或者大学的捐赠基金,把一部分放到对冲基金,这种情况会在国内发生吗?或者需要什么样的条件?
   
    程刚:在国外,对冲基金已经被很多大的机构,包括养老基金和大学的基金会作为一个大的资产类别来进行投资。在国内这块现在还没有开始,我们也去过一些北京大学教育基金会做推介,也得到一些的认同,他们对我们的产品认同,对我们国家大型机构,社保和大学基金,面临的问题也是比较担心的,他们不希望跟股市大幅波动。因为对冲基金这块收益不跟随市场波动的,我们刚才提到的主要的策略,市场中信。市场是中立,我们的收益不会跟市场波动,我们只是在赚自己能够赚的钱,所以我觉得未来这些基金会会更多关注我们这块对冲基金,这种绝对收益的资产。但是我们国内可能需要一个过程,因为国内现在能够投的大的机构投资者,并不是很多,虽然国内一直倡导养老金入市,养老金的规模,除了社保其他的规模不是很大,还在慢慢的发展过程当中,我觉得以后会慢慢的发展起来的,谢谢。
   
    陈林:我们看到数据说,2011年整个全球的对冲基金数量大概有9500多家,资产规模大概是2万亿美元,在未来,中国这种资产管理机构都可能把期货这种对冲工具加到自己的投资品种里面,李博士,您觉得中国的对冲基金会有什么样的发展方向和特点?
   
    李伟:如果你想追求绝对收益平衡的话,以目前A股市场的环境,它最重要的是控制仓位。我们做空的时候,或者做专户的时候,感觉很难平衡掉。你可能越来越多用这种衍生工具,我觉得股指期货并不是一个特别好的一个对冲工具。我们做市场中信的产品,我们做国外市场中信,对冲的工具往往都是股指期货,比如说沪深指数,它是一个很优秀的投资工具,沪深指数过去两年没有出什么大的问题。这是在中国历次的金融创新里面很难的,每次金融创新产品都会出一些动荡的。将市场中信产品做配对,我看好一个股票作多,然后卖空一个跟它类似的行业,或者比较接近的股票。这样做出来的产品业绩收益很高,你单纯卖股指期货,你卖空了一个市场,而且平均的水平,且沪深指数性质很优良。比如说我们现在做的市场中信的产品,包括全市场,大家看到的,也不是说像大家期望的那么高,股指期货工具出来之后,我相信随着金融创新,我觉得这块包括债券产品创新使市场中信产品的风险波动率上升的幅度变得可控,你收益率水平有非常高的区间。我们做银行股的时候,我卖空城市银行的股票,你通过量化模型判断政府的概率比较高,不会说我买招商银行卖沪深指数。股指期货程序化交易化这块,大家感觉指数,未来一两年,两三年,很难看到指数的牛市。我可能做一些短期的市场波动。指数涨跌幅度有限,你做指数就做β,短期的市场会有一个波动,用程序化把握波动可能会赚钱的。这两年市场空当是很大的。2点55分之后,股指期货持仓量90%,很大程度他是做短期交易的,这块我们也有一定的策略储备。这样的产品风险跟我们普通的收益是不一样的。他这种产品有可能承受一定的波动率,可能不是4%,他的收益水平更高。体现了对冲基金产品的多样性。
   
    陈林:其他三位嘉宾还有什么给大家补充展望的吗?多看远一点,我们希望站在巨人的肩膀上看远点。非常感谢各位嘉宾精彩的发言,祝愿各位将对冲基金管理好,给投资者带来收益,让投资者在动荡市场中不在迷迷惘,谢谢各位。

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